9月13日，喜马拉雅（Ximalaya Inc.）在港交所公开提交招股书，并采用同股不同权的架构。此前，喜马拉雅曾于2021年4月公开申请赴美上市，但最终选择了撤回。

其中，喜马拉雅联合创始人兼联席CEO余建军为该公司不同投票权的最终受益人。喜马拉雅在招股书中称，上市后，余建军以及Xima Holdings Limited将成为其控股股东。

截至2021年6月30日止六个月，喜马拉雅的平均总月活跃用户达到2.621亿，包括1.109亿移动端平均月活跃用户和1.512亿通过物联网及其他开放平台收听音频内容的平均月活跃用户。

值得一提的是，喜马拉雅曾受到P2P“捞财宝”涉嫌非法吸收公众存款事件波及。其中，捞财宝运营主体上海证大文化创意发展有限公司（即“证大公司”）法定代表人戴志康曾是喜马拉雅早期的投资人，还曾是最大股东。

2019年下旬，“证大公司”法定代表人戴某康、总经理戴某新等人向警方投案自首，随即被采取刑事强制措施。风险事件爆发前，喜马拉雅就已经发生工商变更，戴志康不再担任董事，证大投资退出股东行列。

营收被网易云超越，三年亏损20亿元

早前的招股书显示，2018年、2019年和2020年，喜马拉雅的营收分别为14.76亿元、26.77亿元、40.50亿元，对应的净亏损分别为7.72亿元、7.60亿元和5.95亿元。

而喜马拉雅在港交所递交的招股书则显示，其2018年、2019年和2020年的净亏损分别为31.42亿元、19.25亿元和28.82亿元。2021年上半年，喜马拉雅的净亏损达到68.65亿元，而2020年同期则为净亏损14.29亿元。

以此来看，喜马拉雅在2021年上半年的亏损规模超过其2020年全年的亏损金额。以此计算，喜马拉雅在过去3年半的时间内累计亏损148.14亿元。其中，2018-2020年合计亏损79.49亿元。

但在非国际财务报告准则计量下，喜马拉雅2018年、2019年和2020年经调整后的净亏损分别为7.56亿元、7.48亿元和5.39亿元。2021年上半年，喜马拉雅经调整后的净亏损为3.24亿元，2020年同期为净亏损3.08亿元。

2018-2020年的三年期间，喜马拉雅的合计亏损为20.43亿元。相比之下，冲刺港交所上市且已经通过聆讯的网易云音乐2018-2020年三年期间的经调整后净亏损合计为49.62亿元。

对比来看，喜马拉雅的营收规模在2018年、2019年均超过网易云音乐，但在2020年则落后于后者。网易云音乐招股书显示，其2018年、2019年和2020年度的营收分别为11.48亿元、23.18亿元和48.95亿元。

不过，喜马拉雅和网易云音乐并非同一赛道。其中，网易云音乐的收入主要来自于在线音乐和社交娱乐服务，对应的同行包括QQ音乐、酷狗音乐、咪咕音乐等，而喜马拉雅则和荔枝较为相似。

会员订阅收入占三成，用户质量在提高

按收入板块划分，喜马拉雅的收入主要来自于订阅、广告、直播板块。其中，订阅服务收入的贡献占比约为五成，广告收入的贡献占比约在两成至三成，直播收入的则是两成上下。

相比之下，喜马拉雅的收入结构与爱奇艺等代表的视频网站或平台的模式雷同。以爱奇艺为例，其2020年度的收入为297亿元。其中，会员服务营收为165亿元，占比为55.6%；在线广告服务收入68亿元，占比为22.9%。

单就2020年度而言，喜马拉雅的订阅、广告、直播分别收入为20.07亿元、10.72亿元和7.18亿元，占比分别为49.2%、26.3%和17.6%。其中，订阅收入为其第二大收入来源，且占比逐年增加，在2018年、2019年分别为43.8%、47.2%。

2021年上半年，喜马拉雅的订阅收入占比再度增加，趋向集中化。招股书显示，喜马拉雅2021年上半年的收入为25.14亿元，其中订阅、广告、直播分别为13.72亿元、6.15亿元和4.01亿元，占比分别为54.6%、24.5%和16.0%。

据了解，喜马拉雅的订阅收入分为会员订阅和付费点播收听服务。贝多财经发现，会员订阅收入逐步成为了喜马拉雅最大的单项收入来源，在2018年、2019年和2020年的占比分别为9.8%、22.0%、30.2%。

这表明，喜马拉雅的付费用户越来越多。2018年、2019年和2020年，喜马拉雅的移动端平均月活跃付费用户分别为150万、510万、1010万，付费会员分别为70万、430万和950万。

同时，喜马拉雅的用户质量也在提高。招股书显示，喜马拉雅2018年、2019年和2020的移动端平均月活跃付费用户的付费率分别为2.7%、6.2%和9.8%，2021年上半年达到12.8%。

负债达200亿，现金流愈发紧张

根据招股书，喜马拉雅的最大开支为销售及营销开支，在2018年、2019年和2020年分别为9.47亿元、12.19亿元和17.07亿元，占总收入的比例分别为64.0%、45.2%和41.9%。2021年上半年，这一开支为12.33亿元，占比为49.1%。

2018年、2019年和2020年，喜马拉雅的研发开支分别为2.67亿元、4.71亿元和6.24亿元，占总收入的比例分别为18.1%、17.4%和15.3%。202年上半年，其研发开支为4.55亿元，占比为18.1%。

除了营销开支外，收入分成费（内容分成费用）则是喜马拉雅最大的成本支出，在2018年、2019年和2020年分别为4.62亿元、8.98亿元和12.93亿元，占比分别为31.2%、33.3%和31.7%，2021年上半年的开支为6.64亿元（占比26.4%）。

相比之下，喜马拉雅与许可版权的摊销开支相关的內容成本分别为1.06亿元、1.66亿元和2.56亿元，2021年上半年为1.41亿元，占比分别为7.2%、6.2%、6.3%以及5.6%。

随着各项成本的增加，喜马拉雅的现金流愈发紧张。截至2021年6月30日，喜马拉雅的现金及现金等价物为6.36亿元，而2020年12月末则为11.52亿元，相对约减少50%。

而招股书显示，喜马拉雅在2020年12月至2021年4月期间合计完成了9亿美元的E系列轮融资。即便如此，喜马拉雅仍需要通过上市来再度募资，以支撑后续经营。

根据招股书，截至2020年12月31日，喜马拉雅的总亏损为116.89亿元，负债总额为158.53亿元。而在2021年6月30日，喜马拉雅的总亏损达到180.20亿元，负债总额为225.48亿元。

截至2020年12月31日，喜马拉雅录得流动净资产5.75亿元。截至2018年、2019年12月31日及2021年6月30日，其录得流动净负债分别为30.64亿元、10.72亿元以及196.93亿元。

曾被非法吸存案波及，火速切割关系

公开信息显示，喜马拉雅创立于2012年，曾用名为“上海证大喜马拉雅网络科技有限公司”。公司设立之时，戴志康旗下上海证大投资发展有限公司（下称“证大投资发展”）持股66%，为控股股东。

戴志康

而在2019年中旬，上海证大喜马拉雅网络科技有限公司发生一系列工商变更，戴志康不再担任该公司董事一职。同期，证大投资发展等多名股东退出喜马拉雅行列。

同年8月29日，戴志康向警方自首，因涉嫌非法吸收公众存款被上海警方采取刑事强制措施。而后，喜马拉雅则对外发布声明称，证大投资发展与喜马拉雅已无股权关系。

喜马拉雅声明

喜马拉雅在声明中称，证大投资发展曾是喜马拉雅早期的投资人，但其法定代表人戴志康从未参与过喜马拉雅业务经营与业务决策。贝多财经了解到，喜马拉雅此时的公司主体中仍带有“证大”字样。

天眼查信息显示，2019年9月27日，喜马拉雅再度进行工商变更，企业名称由“上海证大喜马拉雅网络科技有限公司”变更为“上海喜马拉雅科技有限公司”，删掉了“证大”字样，火速剥离与其的关系。

不过，不可磨灭的是，喜马拉雅联合创始人、联席CEO陈宇昕曾为上海证大集团投资总监。2012年，陈宇昕和余建军共同创立了喜马拉雅，更是拿到了戴志康的上海证大集团系投资。

值得一提是，戴志康曾在2018年5月的一次演讲中表示，“2011年，我们投资喜马拉雅FM，（是）我们投资孵化互联网独角兽，今年已经估值200亿，明年希望能够进入国家A股上市，正在做这样的准备。”

直至2021年，喜马拉雅才真正迈出实质性的步伐，先是冲刺美股上市。而在2021年中下旬，喜马拉雅再度将目光瞄向港交所。只不过，这一次能否顺利通过？目前尚未可知。

IPO前，喜马拉雅联合创始人、CEO余建军持股13.53%。同时，兴旺投资合计持股10.72%，Trustbridge（挚信资本）持股7.5%，腾讯旗下Image Frame持股5.4%，阅文集团、合鲸资本等也是其股东。

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