IPO融了个寂寞 不差钱的叮咚买菜还能烧多久？

冰火两重天！国内两大生鲜电商的赴美IPO故事，充满了戏剧性。

6月9日，国内两大生鲜电商每日优鲜和叮咚买菜，同一天内分别向纳斯达克和纽交所递交了美股IPO的招股书。16天后，每日优鲜抢到了“生鲜电商第一股”的名号。

然而，并不是每个“第一股”都能被资本市场追捧。每日优鲜（NASDAQ.MF）上市首日便以下跌25.69%收盘，股价9.66美元。截至当地时间6月30日，每日优鲜股价仅为8.65美元，市值仅20.37亿美元，较IPO时的32亿美元4个交易日便蒸发掉36%。

或许是受每日优鲜大幅破发影响，叮咚买菜在上市前夕大幅缩减IPO融资额。

6月28日，叮咚买菜再度更新招股书，将发行规模下调至370.2万股，较最初的1400万股大幅缩减74%；按发行价的中位数24.5美元计算，叮咚买菜募资金额仅为9065万美元，此前的融资计划则是3.57亿美元。

就在调整IPO融资计划的第二天，叮咚买菜（NYSE.DDL）于纽交所上市。尽管上市首日以上涨0.85%收盘，但在6月30日盘中，叮咚买菜股价两度上涨到触发熔断，甚至市值一度站上了百亿美元。最终报收38.3美元，总市值高达90.27亿美元。

经纬中国张颖甚至戏言，好像有些美股投资者把叮咚买菜（DDL）当作滴滴(DIDI)买了。

一边是纳斯达克的每日优鲜跌个惨兮兮，一边是纽交所的叮咚买菜生猛的疯涨。生鲜电商的烧钱两兄弟，却在美股市场走出了截然不同命，WHY？

“不为圈钱”？为什么？

计划筹资额从3.57亿美元缩水到实际募资8695万美元，相比上市前两轮合计10.3亿美元突击融资，叮咚买菜的IPO融资简直就是融了个寂寞。

“如果市场特别好，价格、价值可以挂钩的话，叮咚买菜就多融一些；如果市场不是很好，价格低于应有的价值，那就少融一些，上市目的并不是圈钱。”上市前，叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖也是做好了铺垫。

或许只是市场出乎预料的差，让梁昌霖下了狠手缩减流通市值到原来的1/4，面上是为保股价不破发，内里恐怕也是箭在弦上，不得不发了。

要知道，从2018年5月16日至上市，叮咚买菜共获得10轮融资，虽前8轮融资的金额并未披露，但在2021年4月6日和5月12日的D轮、D+轮，两轮融资金额就合计高达10.3亿美元。

实际上，叮咚买菜的“金主”名单堪称豪华，不乏软银意愿基金、大西洋投资、今日资本、红杉资本中国等明星机构。有如此硬气的股东撑腰，叮咚买菜的IPO也自然是水到渠成、马到成功的事，只是这最终的融资额确实让人有点大跌眼镜。

梁昌霖也说了不差钱，一两个月前叮咚买菜刚刚入账了投资人的10.3亿美元，合着近70亿人民币，那又为何如此这般的“自宫”式上市，仅仅融来5.6亿左右的人民币，毕竟2021年一季度公司就亏损13.85亿元人民币，这IPO募资可是只够“烧”一个来月。

| 叮咚买菜创始人梁昌霖

说着上市不急不急，但身体又这么诚实的往资本市场里凑，怕是叮咚买菜那背后的金主爸爸们快要没耐心了，投了十轮也该进入到“收割期”了吧。管你亏损成什么样，资本方的压力就摆在那儿。

当然，叮咚买菜也有自身发展的理由。

安信证券研究数据显示，2020年中国智慧生鲜市场包括线上线下GMV在内的总市场规模为138亿元，预计到 2025 年数字化转型的生鲜市场占比将达到 14.6%，带动整个市场的增长，2025年规模达到6004亿元，复合年增长率为112.5%。

别看这市场大，但互联网行业的定律是没有“老二”，有就是输。

曾经跟在每日优鲜后面亦步亦趋的叮咚买菜，不仅营收规模、平台交易量以及城市布局上超越了前者，上市融资更是在股价和市值彻底“碾压”了曾经的老大哥。尽管“互联网买菜第一股”还是被每日优鲜给抢去了，但在二级市场上谁是老大似乎一目了然。

当然，这还不够，必须要对对手进行全方位的压制。在招股书中，叮咚买菜表示此次上市募集的资金，50%用于提高渗透率，拓展新市场。通过提升规模效应，以进一步获取更高的市场占有率。

近几年，O2O模式、仓店一体模式、社区团购模式等更多的生鲜电商模式涌现出来，对于叮咚买菜来说，这个赛道越来越拥挤，不但要应对同前置仓模式的每日优鲜，更要应对其他模式的生鲜电商平台，而资金实力则是拉开与对手差别的重要实力之一。

越烧越亏，越亏越烧

叮咚买菜上市压力的背后，是生鲜电商烧钱越多，亏得则越多的现状。

急速扩张的这两年中，虽然叮咚买菜的GMV和营收保持增长，但其亏损却也亏出了天际。2019年叮咚买菜净亏损18.73亿元，2020年叮咚买菜的亏损放大到31.77亿元，同比扩大了69.62%；2021年一季度，其单季亏损已达13.8亿元，较去年一季度扩大466%。

| 叮咚买菜招股书中收益和净亏损数据

对于似乎还在不断敞口的亏损，叮咚买菜创始人梁昌霖也给出了自己的说法：“离开规模谈各种盈利，我觉得不是互联网时代人们的商业逻辑。”所以，目前还是应以扩大规模为首要要务。

实际上，即便在疫情影响下的2020年，叮咚买菜也未放缓其扩张的脚步，其前置仓数量当年增长至950个。虽然其前置仓数量规模营收都在加速放大，但按照叮咚买菜如此的扩张规模和烧钱速度估算，最近两轮融资加上IPO募资，也仅够叮咚买菜维持两三年的。

因此，亦有投资界人士表示，上市之后叮咚买菜必然还会实施再融资。从这个角度来看，二级市场上对其股价、市值的“托举”就显得非常重要了。

当然，亏损面还是要控制一下的，不然后续还怎么收割韭菜呢？

“我们在盈亏平衡点上。但我们在控制，一个是毛利率还不能太高，二是营销费用，我们也保持着一定的比例，其实也可以降一降，这也不影响我们的大盘。”梁昌霖说，如果想盈利，叮咚买菜在上海其实已经可以盈利了。

招股书显示，2019年和2020年，叮咚买菜营销费用分别为2.60亿和5.69亿元，同期费用率为12.1%和12.9%，虽然数据在行业内不算很高，但仍然是个直接影响叮咚买菜盈利水平的关键数据。

只是竞争对手们也要纷纷挤进资本市场，生鲜电商烧钱的路数还不能停，新一轮竞争才刚刚开始，用户和消费者的行为养成还需时日。

《一点财经》做了一个小范围的调查，询问了30位叮咚买菜的用户，其中19位客户都是因为叮咚买菜主打的“0元起送，29分钟送达”服务而选择的它。和其他平台相比，叮咚买菜在部分城市没有起送费，这是吸引客户的一个关键点，但却也成为了一个难题。

公开数据显示，叮咚买菜的客单价约45元，日常生鲜品类的毛利约20%，而前置仓模式每单都有一定的履约成本。并且，叮咚买菜主打的“29分钟送”达服务对于外卖人员的设备和素质要求更高，人力也需要更充足的准备。

因此，主打“0元起送，29分钟送达”的叮咚买菜要想继续用这一服务绑住客户，则需要更高的资本持续输血。

前置仓的“死结”

跳不出越烧钱越亏损的怪圈，恐怕是在叮咚买菜定下前置仓的发展模式时，就错了。

不可否认，前置仓模式为叮咚买菜的用户带去了高效率和高便利，在离用户最近的距离内建立物流仓库，即以仓库门店为载体，选配最近距离配送，实现消费者的即时消费。

但前置仓模式需要建立严谨的交流网络，而要想建立完全覆盖整个城市的网络，则需要建立很多的前置仓，且目前的前置仓多以自建为主，属于重资产，投入十分高。

因此，在一线城市、新一线城市中，不仅建立前置仓的成本高，而且还需要建立更多的前置仓以覆盖大城市，因此成本更高。公开数据显示，在北京设立一个前置仓的日常成本约为5万元，并且在一线城市中，日常成本5万元也只能在外环地区建立前置仓，三环内的价格则更高。

当然地价高的区域中，用户需求更旺盛，客单价也较高。因此，为了覆盖严密的前置仓网络，这些前置仓的设立日常成本约为7万元。此外，每个店至少包括3名员工，再加上水电等花销，每个前置仓的日常成本至少8万元。

盒马总裁侯毅也曾在接受采访时，对前置仓的模式表示否认。他认为：“从生意模式本身来讲，前置仓是个伪命题，难以兼顾成本和效率，盈利难度很大。”

叮咚买菜和每日优鲜不断增加的亏损额，似乎也坐实了前置仓盈利困难的这一说法。

除此之外，前置仓自身还缺乏获客能力，因此目前前置仓模式的玩家都是以低价的方式获客。但是，通过补贴鼓励消费者购物的这一烧钱方式，是很难长久的。

在刚刚过去的618大促中，每日优鲜喊出“满79元减10元，满129元减15元”的优惠口号。叮咚买菜则亮出“满79减10元，满109减15元”的优惠活动，价格战仍在继续。

巨大的损失可能不是最致命的问题。恶性循环看不到出路的商业模式才是最致命的问题。在前置仓生鲜电商的这条赛道上，每日优鲜也如叮咚买菜般一直在在烧钱，但亏损仍在继续，早晚有耗尽的一天。

除了前置仓自身的缺点，外部环境也为前置仓生鲜电商铸就了一层难以突围的圈。前置仓生鲜电商的发展高潮是疫情时期，当时的用户需求旺盛本身就存在着一定的泡沫，并且在疫情的刺激下，还出现了O2O模式、仓店一体模式、社区团购模式等其他模式的生鲜电商。

前置仓赛道竞争激烈的同时，其他赛道也在如火如荼的竞争着。

2020年开始，美团、拼多多、滴滴等互联网公司大举进入社区团购领域，腾讯、京东等巨头公司也投资了相关社区团购平台，并且社区团购模式不需要自建仓储区，所需成本远低于前置仓，获客渠道依赖于团长的社交圈，因此各方面权衡下来，社区团购模式的成本是低于前置仓模式的。

内忧外患下，前置仓的弊端逐渐露出端倪。

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